出品 | 子弹财经 。成绩越好

作者 | 张珏。老板

6月中旬 ，越跑药明引重药明系再现了解一幕。生物视

6月14日，董事药明生物公告称  ，长李其大股东Biologics Holdings经过大宗买卖方法，革半港元减持8294万股股份 ，年套套现约22.06亿港元
。现亿这是成绩越好药明系创始人 、药明生物董事长李革今年内第三次高位减持药明系公司 。老板

药明系是越跑药明引重我国医药外包范畴最具全球影响力的企业，由药明康德 、生物视药明生物和药明合联组成，董事别离掩盖小分子研制制作、长李生物药出产，以及抗体偶联药物（ADC）范畴的合同研制与出产服务 。

Biologics Holdings是药明康德控股的持股渠道 ，李革具有Biologics Holdings已发行股本的19.66% 。在药明生物上市前，Biologics Holdings曾持有其近九成股份 
，屡次减持后至今持股份额降至12.32%
，但仍为药明生物首要股东。

此前在1月和4月
，李革也曾经过大宗买卖方法两度减持药明合联股份，算计套现超46亿港元，半年内累计三次对药明系公司的减持金额已超68亿港元。

虽然药明系公司，尤当时药明生物和药明合联在曩昔一年展现出稳健的基本面体现和估值修正痕迹
，但大股东的密布减持仍在必定程度上削弱了商场对其长时刻价值的决心，也引发了对管理结构和股东许诺的重视 。

1、高位减持的背面。

李革是药明康德的创始人之一，也是药明生物和药明合联的首要推动者。

药明生物创立于2010年，供给生物制药CDMO服务
，并于2017年在港交所上市
。药明合联由药明生物和药明康德子公司合全药业一起树立 ，专心抗体偶联药物范畴的CRDMO服务，并于2023年11月登陆港交所 。

李革正是这三家公司背面本钱运作的中心人物 。

此次减持前，药明生物股价受创新药板块资金回流及国际化产能扩张预期
，在2025年第二季度继续拉升。自4月初至6月中旬累计上涨超越50%，一度打破28港元/股。

李革挑选在股价创近一年来新高之际完结大宗买卖。此次减持完结后，Biologics Holdings的持股份额由14.36%降至12.32%。

而在此之前 ，李革已于2025年1月和4月接连减持药明合联股份
，别离套现约24.26亿港元和21.78亿港元
，累计减持持股份额近9.5%。

值得注意的是，4月减持时 ，药明合联在被减持当日盘中股价创下49.5港元前史新高 ，次日即呈现剧烈调整 ，两日内跌幅超10% 。

而1月的减持也产生在药明合联股价企稳30港元关口
、商场看多心情升温阶段
。

三次减持均产生在高点 ，且配售价格比较前收盘价普遍存在约5%的折让，进一步加重商场对其估值完成目的的重视。

药明系之所以被商场高度重视，也与其在地缘政治布景下的特别身份密切相关 。

作为我国最具全球化才能的医药外包渠道之一，药明系公司的海外收入份额不断攀升
，且首要收入来自美国，2024年药明康德来自美国的收入占比到达64%，药明生物超越70%。

三家公司在组成、制作、剖析和GMP服务中承当了很多海外药企关键步骤 ，因而被美国方针制定者视为“生物制药供应链”的灵敏环节 。

因而，减持节奏也与方针危险改变同步产生。例如2025年4月李革对药明合联的减持 ，紧邻中美新一轮买卖冲突与关税方针出台，商场普遍认为 ，这体现了李革在方针改变前的嗅觉和本钱运作才能。

到现在，李革操控的Biologics Holdings对药明系的公司已累计完结14次配售操作 ，算计减持金额高达814亿港元。

在操作形式上，药明系的大股东减持一般选用“大宗买卖+折让配售”方法进行 。这种组织可以快速完结大额买卖 ，削减对二级商场价格的直接冲击 。

但因为这类配售往往紧跟公司发布利好指引或承受券商活跃引荐 ，被部分投资者视为“先开释利好引导股价上涨，再在高位完成减持”的形式。

药明系的大股东减持节奏已构成较强的规律性 ，本钱行为趋于买卖化。

2 、基本面厚实的药明系 。

值得指出的是 ，药明系的继续减持并非出于财政窘境 。

2024年末 ，药明康德账面现金到达183亿元，短期债款仅为15亿元，资金面极为富余；药明生物持有现金82.79亿元 ，还有5.24亿元买卖性金融财物 ，体现稳健；药明合联2024年完成经调整归母净赢利11.74亿元 ，同比大幅增加185% 。

拆开细看，药明生物2024年完成收入186.8亿元 ，同比增加9.6% 。经调整EBITDA同比增加14.4%至80亿元 ，纯赢利同比增加9%至54亿元。

公司累计项目总数达817个，2024年新增151个，其间13个处于临床后期或商业化阶段 。

这些项目代表着继续的托付开发订单，也意味着在新药生命周期中长时刻绑定供货商联络，是未来现金流的重要保障
。

并且药明生物还在进行全球基地扩张，爱尔兰三个出产厂已全面投产 ，美国伍斯特基地建成后将成为当地最大的生物药一次性出产渠道，进一步增强其服务全球客户的才能。

药明康德2024年虽然营收和净赢利都有小幅下降，但公司2024年末在手订单金额达493.1亿元
，同比增加47%，未来1-2年将逐渐转化为收入。

公司估计2025年全年继续运经营务收入将重回双位数增加区间，指引同比增速为10%-15% ，方针收入区间415亿至430亿元 
。

药明合联的生长性更是杰出
。财报显现，2024年公司完成经营收入40.52亿元 ，同比增加90.8% ，现在客户总数到达499家 ，掩盖全球前20大药企中的13家，是现在少量具有一体化ADC CRDMO才能的企业。

ADC是当下生物药中最具爆发力的细分赛道之一
，药明合联处于这一商场盈利的有利方位。但是 ，正是在这样杰出的增加态势与事务远景下，该公司仍然在半年内两度被李革减持。

因为事务特点 ，药明系公司的客户黏性一般较强 。一旦协作项目进入临床或商业化阶段 ，替换供货商所带来的危险、本钱与时刻本钱都极高
 ，因而头部客户一旦落地，极难搬迁，然后构生长时刻安稳的事务联络 。

现在，药明系在全球CDMO职业中市占率抢先，是名副其实的龙头企业之一。现金流稳健 、赢利可观、订单增加敏捷，皆显现出其厚实的基本面。

3、信赖修正待何时 ？

但是，在基本面微弱之下  ，药明系公司算不上“投资者友爱”。以药明生物为例，自2021年高点以来，其股价已累计跌落超越80%
。

虽然公司在公告中着重，减持所得资金将用于归还早年私有化所构成的债款或支撑主业开展 ，与管理层运营无直接相关，但今年以来，李革继续的大额减持每次都引发投资者对其管理结构、利益分配机制以及长时刻许诺的质疑。

还有一个不行忽视的布景是方针层面的不确定性 。

药明系在收入结构上高度依靠海外 ，尤其是美国商场。而药明系创始人李革自己现在已为美国国籍，也进一步加深了商场对其政治危险应对才能与信息判断力的重视。

在2023年末，美国国会提出《生物安全法案》草案  ，并在2024年掀起更大波涛 ，清晰点名包含药明康德和药明生物在内的若干我国生物科技公司为“值得重视的实体” ，引发本钱商场对其或许被制裁的忧虑 。

在此布景下
，药明系做出事务调整 。

2024年末，药明康德宣告出售别离在美国、英国从事高端医治CTDMO事务的两个运营主体公司，剥离海外细胞基因医治事务
。

2025年头，药明生物官宣将以5亿美元总价，卖掉全资子公司药明海德在爱尔兰疫苗设备相关的财物，买家为默沙东。

除了被认为是在进行事务调整和提高财物功率
，这些动作也被商场解读为收拢海外出产基地 ，尤其是细胞基因医治和疫苗这两个更灵敏的事务上，以下降因美国监管趋严所带来的合规与运营危险。

2024年，药明生物在美国的游说开销超越200万元
，虽然仅占其全球营收中的一小部分，但这是其初次以此规划正式被收入美国政治资金数据库。

虽然该《生物安全法案》未被归入美国2025财年《国防授权法案》的终究文本，但仍处于立法审议流程之中，危险并未完全免除，如达摩克利斯之剑悬于药明系之上 。

因而，地缘露出依旧是药明系估值折价的重要变量之一 ，尤其是在中心财物继续生长 、创始人高频减持、外部政治危险施压的多重影响下。

一起 ，来自日本 、韩国等区域的CDMO企业正加速国际化布局，与药明系公司抢夺商场
。

但药明系的技能实力 、客户黏性和全球服务才能毋庸置疑，在全球CRDMO赛道中具有长时刻中心竞争力 。

只是在外部环境杂乱、商场决心易受扰动的布景下，怎么从头树立投资者信赖，是其当时的重要应战。

*文中题图及配图来自：摄图网，根据VRF协议。

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