出品 | 子弹财经。不躺平

作者 | 吴磊 。被上碧桂

6月9日，斥责碧桂园召回全国各区域总裁，后杨惠妍举办了月度办理会议 。重申债路

这场会议的园化中心主题之一是冲刺年中“保交房”大考。会上，漫漫碧桂园董事会主席杨惠妍着重，不躺平碧桂园“必须坚持不躺平”。被上碧桂

比较于在“保交房”上的斥责活跃情绪，碧桂园在债款重组中的后杨惠妍姿势 ，却频惹斥责 。重申债路

本年4月，园化碧桂园曾拿出一份境外债款重组方案。漫漫面对超140亿美元的不躺平境外违约债款 ，碧桂园方案给予债款人的转股价为2.6港元/股或10港元/股，而给予控股股东杨惠妍宗族的转股价格却低至0.6港元/股，被外界质疑“双标”。

尽管如此 ，碧桂园办理层仍对完结境外债款重组抱有期望。

在上述重组方案中，碧桂园表明，公司拟致力于2025年12月31日前完结境外债款重组
。

另据观念 、新京报报导 ，在6月5日举办的股东周年大会上，碧桂园首席财政官兼履行董事伍碧君表明
，期望本年内能够完结境外重组作业，下一年上半年能完结境内揭露商场债的重组 。

不过
，在这场和债款人的博弈中，碧桂园是否过于达观了？

1、重组方案惹质疑，杨惠妍“双标” ？

进入2025年 
，碧桂园一直在推进境外债款重组。

4月11日，碧桂园发布公告称 ，现已与项目小组协议重组主张的首要条款 ，其占现有债券债款本金总额的29.9%，而项目小组的成员现已签署重组支撑协议
。

与此同时 ，碧桂园调整了归入重组规模的债款 ，境外重组债款本金（不包含利息）从本年1月的164亿美元，调减至4月的140.74亿美元 。

关于归入重组规模的债款人，碧桂园则给出了5个方案，包含现金回购
、零息强制性转化债、中期东西、长时刻东西等单个或组合方案，还款日期遍及延伸6年以上，中心是“削债+展期+股权置换”。

假如债款人挑选现金回购 ，每100美元最高可兑付10美元，还要经过反向荷兰式拍卖方法取得（这种方法也被称为“减价拍卖”），出价低者能够取得兑付现金的机遇 。

假如挑选强制性可转化债券 ，碧桂园则给出了2.6港元/股和10港元/每股两个换股价格，债券期限越长
，换股价格越高。

Wind数据显现  ，到2025年6月12日收盘，碧桂园报收0.385港元/股  。若以此来看，碧桂园给出的两个换股价格溢价都在5倍以上 。

假如碧桂园关于一切债款人天公地道，也无可厚非 ，但问题在于 ，杨惠妍宗族拿到的“剧本”彻底不同 。

在碧桂园重组境外债款的减缩中 ，杨惠妍宗族做出了必定退让 。依照方案，碧桂园控股股东11.5亿美元（或等值）的股东告贷 ，拟转化为碧桂园“森林城市”项目的股权和碧桂园的股份。（编者按 ：到2024年末，必胜有限公司持有碧桂园51.94%股权  ，此公司由杨惠妍全资持有。）
。

也正是借由这次机遇 ，杨惠妍宗族取得了贱价换股的机遇 。

碧桂园发表的信息显现，上述股东告贷中的5000万美元（或等值）将用作收买公司直接持有的Country Garden Pacificview Sdn. Bhd（此公司是马来西亚的森林城市项目的开发商之一）60%股权的对价 。

别的，剩下约11亿美元（或等值）将用作认购碧桂园股份，初始行使价为每股0.60港元。

这和重组方案中债款人取得的换股价格
，有着大相径庭，引发外界关于杨惠妍宗族“双标”的质疑 。

那么，碧桂园给到债款人与杨惠妍宗族的换股价格为何有如此大的差异？是否涉嫌向杨惠妍宗族利益输送
？对此，「界面新闻·子弹财经」企图向碧桂园方面进行了解，但到发稿仍未获回复。

另一边的债款人，情绪也并不算非常活跃。

本年5月以来 ，碧桂园现已三次延伸境外债款重组支撑协议赞同费用期限 ，以及一般重组支撑协议赞同费用期限，以等候更多债款人赞同重组协议 。

好在 ，相关部分给了碧桂园必定的喘息空间
。5月26日，我国香港高等法院同意了碧桂园的延期请求，呈请聆讯现被延期至2025年8月11日 。

即使重组开展面对困难 ，碧桂园仍非常达观
。

据新京报报导，在6月5日举办的股东周年大会上 ，伍碧君表明 ，在境外债方面 ，公司现在已与超越70%的债款人在高息债方面达到一致，方针是在本年内完结境外债款全体重组作业。

至于境内债款，期望能够在本年下半年构成一个归纳的解决方案
，于下一年上半年完结境内揭露商场债的重组
。

2
 、未化债先奖赏？杨惠妍遭处置。

还未化解债款危机 ，碧桂园就现已流露出“论功行赏”之意 。

4月11日，碧桂园在公告中提出 ，主张设立新办理层鼓励方案，将公司普通股的5%可按全部摊薄基准（包含全部转化强制性可转化债券、SCA认股权证及股东认股权证）颁发办理层团队 ，以鼓励办理层完结其商业方案  。

依照碧桂园当日总市值123亿港元核算 ，5%股权约合6亿港元 。

碧桂园有意大笔奖赏办理层，但问题在于 ，办理层终究是否给碧桂园带来了“质”的改动？至少从现在来看，碧桂园的窘境仍然显着  。

财报显现
，2024年，碧桂园完结总收入2528亿元 ，同比下滑约37%；归属于公司股东净赢利亏本328亿元
，接连3年亏本。

别的，5月16日 ，碧桂园地产集团发布公告称
，因为碧桂园地产集团（碧桂园境内发债主体）未能准时发表2024年中期陈述，上交所对公司、时任董事长杨惠妍 、时任总经理兼信息发表事务负责人简暖棠、时任财政负责人陈淑兰予以揭露斥责的处置
，并记入诚信档案。

在此之前，因为碧桂园地产集团迟迟没有发表2023年财报 ，上交所就对杨惠妍采取了通报批评的处置。

不仅如此 ，进入2025年 ，碧桂园的出售仍未见起色。

6月6日，碧桂园发布5月出售额。5月，公司完结权益出售额30.9亿元 ，同比下滑28%；1月-5月 ，其完结累计权益出售额139.4亿元，同比下降35.61%。

据汹涌新闻报导，在上述股东大会上，碧桂园常务副总裁程光煜表明
，估计本年全年权益出售额在300亿元至400亿元之间
。

拉长时刻来看 ，这乃至不如碧桂园巅峰时期一个月的出售额。其实 ，碧桂园去化困难是多方面要素形成的，除商场环境 、企业信誉等问题之外，还与公司长时刻深耕非一二线城市有关。

近期以来，在方针的继续托底下，一二线城市首先复苏 ，其他层级城市的复苏相对缓慢，这从华润置地、保利开展、金茂等房企要点布局一二线城市中可窥一二。

仅仅，于碧桂园而言 ，堕入流动性危机之后，已没有满足实力来进行调仓 ，只能等候机遇
，寄期望于时刻。

据了解 ，碧桂园2025年战略方针聚集“保交房”等中心使命，中期则逐渐提高资产负债表质量，再到未来进入新常态的正常运营状况 。

在6月9日举办的月度办理会议上 ，碧桂园总裁莫斌表明 
，没有永久上行的商场
，亦没有永久下行的商场，关键在于更好地习惯新的商场常态
，“耐心肠等候商场修正机遇期”。

3 、危机难解，碧桂园服务想要“切开” 。

碧桂园还想“耐心肠等候”，但相关企业碧桂园服务却“等不及”想要“切开”
。

5月23日，碧桂园服务也举办了股东大会 ，现场硝烟味十足。据中房报报导 ，在大会上，办理层泄漏
，为削减碧桂园的影响，公司有考虑过更名 。

从2021年下半年开端  ，多家房企相继呈现流动性危机 ，物管职业“巢毁卵破”。不管物管企业怎么着重本身事务的独立性，都难以抵御地产下行带来的反噬，即使是强如碧桂园服务，也难以脱节这一危机
。

2023年10月10月，碧桂园宣告，没有付出一笔本金金额为4.7亿港币的到期金钱 ，正式违约。

碧桂园违约之后，碧桂园服务也被连累。2023年，碧桂园服务完结收入426亿元，同比增加3%；股东应占赢利2.92亿元 ，同比暴降85%。

在财报中 ，碧桂园服务解说  ，因为碧桂园呈现流动性危机 ，根据慎重性考虑，对来自相关方的交易应收款计提预期信誉亏本预备总额21.99亿元，其间，关于来自碧桂园集团的交易应收款计提预期丢失亏本预备总额21.82亿元。

就在碧桂园正式违约的同一天，在碧桂园服务作业12年之久的李长江辞去总裁 
、履行董事等职。此前，李长江曾推进碧桂园服务的上市
，而碧桂园服务的市值一度超越2700亿港元，可谓物管职业的“奇观”
 。

就在卸职总裁之前的7月份，李长江与爱人黄志华曾算计减持碧桂园服务超300万股股票，套现超2800万港元。

辞去职务之后，李长江承受媒体专访时表明：“只要地产稳了，物业才能够起来，特别是有开发商布景的物业公司特别如此
。”。

在这种情况下 ，碧桂园服务想要和碧桂园“切开”也在情理之中。但现实情况是，碧桂园服务的“含金量”太高，碧桂园、杨惠妍宗族都“离不开”碧桂园服务。

到2024年末，碧桂园服务的现金及现金等价物高达153亿元 、金融资产5.8亿元 、定期存款18亿元，且短期告贷只要不到4亿元
 ，现金流足够 。

就在本年5月7日，碧桂园服务发表，公司赞同向杨惠妍实控的必胜有限公司 、Fortune Warrior两家公司 ，供给本金人民币10亿元（或等值港币）的循还告贷融通
，用于碧桂园的“保交房”相关事项。

其实 ，在2024年，碧桂园服务成绩的现已有了好转痕迹——完结收入440亿元
，同比增加3.2%；股东应占赢利18亿元 ，同比增加518.7%。

此时此刻，如若能防止碧桂园连累，碧桂园服务仍有在物管商场领跑的实力
。仅仅 ，在没有完结“切开”之前 ，碧桂园违约的暗影仍然会笼罩在碧桂园服务身上 
。

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